IPO do ano de 2025: melhores ofertas, rentabilidade e lições para os investidores
O mercado de IPO tradicionalmente é considerado uma vitrine de otimismo econômico, um lugar onde startups ambiciosas se tornam gigantes públicos e investidores perspicazes têm a chance de multiplicar seu capital. No entanto, o ano de 2025 desfez essa ilusão, tornando-se um período de desilusão para os investidores, especialmente no mercado russo. Em vez da esperada onda de ofertas, surgiu um silêncio quase completo, e as únicas estreias na bolsa trouxeram mais desilusão e perdas do que o lucro tão esperado. Foi um ano em que a euforia das facilidades financeiras foi substituída pela dura realidade da reavaliação de riscos.
Enquanto na arena global, especialmente nos EUA, continuavam a despontar estrelas brilhantes de IPOs tecnológicos, o mercado russo mergulhou em um estado que pode ser caracterizado como estagnação. Nesta análise profunda, examinaremos as causas fundamentais desse contraste, estudaremos os principais casos de 2025, extrairemos lições práticas dos erros cometidos e, mais importante, formularemos estratégias de trabalho para investidores que continuam acreditando no potencial de longo prazo das ofertas primárias.
Calma no mercado: Por que a Rússia viu um esgotamento no fluxo de IPOs
A principal característica do mercado de IPO russo em 2025 foi a "estagnação". Nos primeiros três trimestres, apenas uma empresa — a plataforma fintech JetLend — teve coragem de realizar um IPO na Bolsa de Moscovo, cujo resultado, lamentavelmente, serviu mais como um aviso do que como uma história de sucesso. Esse resultado quase nulo é especialmente desanimador em comparação com a agitação dos anos de 2023 e 2024, quando investidores se alinhavam para adquirir ações de dezenas de novos emissores. O Índice MIPO, que é um termômetro das emoções nesse segmento, mostrou eloquentemente que a maioria das empresas que estrearam na bolsa nos últimos dois anos está sendo negociada abaixo do preço de oferta, registrando perdas nos portfólios dos investidores.
Essa calmaria não surgiu do nada. Ela é resultado da confluência de vários fatores negativos poderosos. Em primeiro lugar, a rígida política monetária do Banco da Rússia e a alta taxa de juros tornaram instrumentos de dívida, como obrigações e depósitos, extremamente atraentes. Por que correr riscos em um mercado de ações volátil se é possível obter retornos altos garantidos praticamente sem risco? Em segundo lugar, a incerteza econômica geral e a pressão contínua de sanções levaram tanto empresários quanto investidores a uma posição de espera. As empresas adiaram projetos caros e complexos de estreia na bolsa, concentrando-se em manter a sustentabilidade operacional.
Nesse contexto, o mercado global, embora não tenha escapado da nervosidade geral, parecia muito mais ativo. Nos EUA, os investidores mostraram grande demanda por empresas dos setores que moldam o futuro — principalmente as relacionadas à inteligência artificial e tecnologias financeiras. Os IPOs do fornecedor de infraestrutura de IA CoreWeave Inc. e do emissor do stablecoin USDC Circle Internet Group mostraram que o capital está disposto a ir para onde há uma história clara de crescimento, tecnologias robustas e ambições globais. Esse contraste revelou um problema-chave no mercado russo: a escassez não apenas de novos nomes, mas de modelos de negócios disruptivos e escaláveis capazes de atrair investidores em condições de alta concorrência por seu dinheiro.
Ofertas-chave: Histórias de sucesso e fracasso
Caso russo: Um banho frio da JetLend
O IPO da plataforma de crowdfunding JetLend tornou-se um termômetro do estado do mercado de IPO russo. No papel, tudo parecia atraente: uma empresa do promissor setor fintech, uma base de clientes crescente, um modelo de negócios claro. Entretanto, o resultado foi desastroso. Após o início das negociações, os preços despencaram e, ao longo dos meses seguintes, não conseguiram se recuperar ao preço de oferta, aprisionando "no negativo" milhares de pequenos investidores que acreditaram na história de sucesso.
A principal razão do fracasso, segundo a maioria dos analistas, foi a avaliação excessivamente inflacionada. Os subscritores e a própria empresa avaliaram o negócio como se todos os sucessos futuros já estivessem assegurados. O mercado, no entanto, tomou uma decisão diferente. Investidores, ensinados pela amarga experiência de IPOs anteriores perdedores, não estavam dispostos a pagar um prêmio por expectativas. Além disso, o entusiasmo especulativo desapareceu completamente: a estratégia de “flip” (venda rápida de ações no primeiro dia) deixou de funcionar, privando os IPOs do suporte de jogadores de curto prazo. O caso JetLend demonstrou claramente: a época em que era possível vender qualquer história ao mercado a qualquer preço ficou para trás.
Estrelas globais: Lições de CoreWeave e Circle
Enquanto o mercado russo estava em um estado de hibernação, nos EUA surgiram novas estrelas. O IPO da CoreWeave, especializada em fornecer infraestrutura em nuvem para modelos de inteligência artificial, foi um dos eventos mais sonoros do ano. Ao contrário de muitas histórias inflacionadas, o sucesso da CoreWeave baseou-se em fundamentos sólidos: a empresa é um parceiro chave da NVIDIA e atende à demanda por capacidades computacionais que cresce em progressão geométrica. Os investidores não compraram promessas, mas sim uma participação em um negócio real e em rápido crescimento, e o mercado os recompensou com um aumento de três dígitos nos preços das ações.
Outro exemplo é a Circle Internet Group, emissora do segundo maior stablecoin do mundo, USDC. Sua estreia na bolsa também foi bem-sucedida. A empresa apresentou ao mercado um modelo de negócios transparente e auditável, que resolve um problema concreto — a criação de uma ponte entre as finanças tradicionais e o mundo dos ativos digitais. Os investidores valorizaram a estabilidade dos processos de negócios, bem como o enorme potencial de crescimento de todo o mercado de criptomoedas.
Esses dois casos demonstram o que os investidores globais de hoje estão buscando: não apenas crescimento, mas liderança tecnológica, um modelo de negócios escalável e a solução de problemas reais.
Anatomia das perdas: Por que a rentabilidade dos IPOs desapareceu
As estatísticas dos últimos dois anos são implacáveis: a maioria dos IPOs russos trouxe perdas para seus primeiros investidores. O fenômeno do "IPO pop" — o crescimento explosivo do preço no primeiro dia de negociação — que foi quase a norma em 2021, praticamente desapareceu. A rentabilidade média no primeiro dia se aproximou de zero, e no horizonte de três a seis meses, muitos papéis apresentaram quedas de dois dígitos.
A razão fundamental para isso reside na mudança na psicologia do mercado. Se anteriormente o medo de perder oportunidades (FOMO) dominava, agora seu lugar foi ocupado pelo medo de perder dinheiro. Os investidores passaram a ser muito mais racionais ao avaliar. Multiplicadores inflacionados, que antes eram perdoados em troca de uma "história bonita", agora servem como sinais de alerta. Qualquer discrepância entre as ambições declaradas e os reais resultados financeiros é prontamente punida pelo mercado.
Outro fator importante é a estrutura da demanda. O enorme influxo de investidores de varejo, muitas vezes sem a experiência necessária para avaliar negócios complexos, anteriormente criava uma demanda excessiva e emocional. Em 2025, muitos desses investidores, que passaram por perdas, ou saíram do mercado ou se tornaram muito mais cautelosos. Investidores institucionais, que agora desempenham um papel fundamental, abordam a análise de maneira muito mais rigorosa, o que não permite "inflar bolhas" no início.
Lições de sobrevivência: Como o investidor não se tornar uma vítima de IPO
Imagine um investidor, chamemos de Maxim. Em 2023, sucumbindo à agitação geral, ele participou de vários IPOs e em um deles lucrou 50% em apenas alguns dias. Em 2025, ao ver a oferta de uma nova empresa "promissora", decidiu repetir o sucesso, investindo uma quantia significativamente maior. O resultado — menos 30% nos primeiros três meses. O que Maxim fez de errado? Ele agiu com base na memória antiga, ignorando o fato de que as regras do jogo mudaram radicalmente.
A amarga experiência dos últimos anos trouxe ao mercado algumas lições valiosas:
Realize sua própria due diligence. Nunca tome decisões de investimento com base apenas em materiais promocionais e artigos entusiasmados na mídia. Sua principal tarefa é olhar "sob o capô" do negócio. Estude o prospecto da emissão, prestando atenção especial à seção "Fatores de Risco". Analise os relatórios financeiros dos últimos 3 a 5 anos. Quem são os principais concorrentes? Qual é a singularidade do produto? As respostas a essas perguntas são muito mais importantes do que as previsões dos analistas.
Seja cético em relação à avaliação. A empresa mais brilhante pode se tornar um péssimo investimento se for comprada a um preço excessivo. Aprenda a usar multiplicadores comparativos (P/E, P/S, EV/EBITDA). Compare a avaliação da empresa com a de seus pares públicos. Se for significativamente mais alta — você deve entender claramente como a empresa planeja justificar esse prêmio. Talvez por meio de tecnologia revolucionária ou crescimento explosivo. Ou talvez seja apenas um apetite exacerbado dos vendedores.
Fique atento ao calendário. A data do fim do lock-up period (geralmente 180 dias após o IPO) é o momento da verdade. Nesse dia, acionistas majoritários, fundos e executivos recebem o direito de vender suas ações. A expectativa desse evento muitas vezes pressiona os preços. Para um investidor inteligente, isso não é uma ameaça, mas uma oportunidade: ou realizar um lucro antes de uma possível onda de vendas, ou, ao contrário, comprar ações desvalorizadas de vendedores em pânico.
Matriz de estratégias: Escolhendo o caminho no mercado de IPO
Os tempos em que era possível ganhar apenas apresentando pedidos para todos os IPOs indiscriminadamente ficaram para trás. O mercado de hoje exige uma escolha consciente de estratégia que corresponda ao seu perfil de risco e horizonte de investimento.
Para o investidor conservador, cuja principal meta é a preservação e a gradual multiplicação do capital, a participação direta em IPOs hoje envolve riscos excessivos. Uma alternativa ideal pode ser a estratégia "Post-Lock-up". Ela consiste em não participar da oferta em si, mas observar as ações da empresa por 6 a 9 meses após ela. Nesse momento, a euforia inicial terá diminuído, o preço estará estabilizado e a empresa terá publicado 1 ou 2 relatórios trimestrais como uma empresa pública. Isso permite tomar uma decisão ponderada com base em dados reais, e não em promessas.
Para o investidor moderado, disposto a assumir um risco calculado em busca de maior rentabilidade, a estratégia clássica "Buy and Hold" ("Comprar e Segurar") é adequada. Ela implica uma seleção cuidadosa de empresas com um modelo de negócios sustentável e potencial de crescimento de longo prazo. O investidor que segue essa estratégia deve estar preparado para possíveis recuos e não entrar em pânico devido à volatilidade de curto prazo. Seu horizonte é de anos, não de dias ou meses.
Finalmente, para o investidor agressivo ou especulador, que anteriormente lucrou com a estratégia "Flip-IPO", tempos difíceis chegaram. No atual mercado russo, essa estratégia praticamente não funciona devido à falta de crescimento nos primeiros dias. Tentar capturar oscilações de curto prazo é o mesmo que andar por um campo minado. Uma abordagem mais sensata para essa categoria pode ser o trabalho com ações já após o IPO, em fortes notícias ou relatórios, onde a volatilidade também é alta, mas mais previsível.
Quem será o próximo? Um olhar para o futuro do IPO russo
Apesar do atual pessimismo, a vida no mercado não parou. Nos bastidores e em conferências, novas potenciais ofertas estão sendo discutidas, que podem ocorrer no final de 2025 ou em 2026. Entre os candidatos mais prováveis está um dos maiores editores de jogos de tabuleiro do país, Hobby World, e empresas relacionadas à corporação estatal “Dom.RF”.
O renascimento do mercado de IPO dependerá diretamente da situação macroeconômica. Os principais gatilhos podem ser o início do ciclo de redução da taxa de juros, o que trará de volta o interesse dos investidores por ativos de risco, e a emergência no horizonte de emissores realmente grandes e de qualidade em setores não primários — TI, biotecnologia e setor de consumo.
O ano de 2025 foi doloroso para o mercado de IPO, mas um estágio necessário de amadurecimento. Ele ensinou os investidores a serem mais seletivos e as empresas a serem mais modestas em suas avaliações. Talvez essa calmaria se torne a base para um novo ciclo de crescimento mais saudável e sustentável no futuro.
